Settembre 2026
Da settimane il mercato discute di Webuild come se il problema principale fosse la liquidità.
Inoltre, le altre componenti sono i rapporti con RFI, la polemica politica o l’OPA su Trevi.
Più approfondisco la situazione, più mi convinco che il vero tema sia un altro:
il mercato sta osservando i sintomi mentre potrebbe sfuggirgli il quadro generale.
Il paradosso Webuild
Da una parte troviamo:
Ricavi semestrali 6,7 miliardi
EBITDA 673 milioni
Backlog 53,7 miliardi
Nuovi ordini 7,7 miliardi
Dall’altra:
Cassa netta di Webuild.
da 363 milioni
a 110 milioni
Crediti commerciali
in forte crescita
Contesto e dibattito su Webuild
Webuild continua a generare lavoro e margini.
Tuttavia, una parte rilevante della produzione è finita nei crediti anziché nella cassa.
È qui che nasce tutto il dibattito con RFI.
Crisi di liquidità o problema di capitale circolante?
Sono due cose molto diverse.
Crisi di liquidità
non ci sono soldi
Problema di capitale circolante
i soldi arriveranno
ma arrivano troppo lentamente
L’impressione che traggo dai documenti pubblici è che ci troviamo molto più vicini al secondo caso.
La stessa Webuild ha riconosciuto la ripresa dei pagamenti da parte di RFI dopo l’intervento del MEF. Non sappiamo importi e tempistiche.
Sappiamo però che il flusso sembra essersi rimesso in moto.
Il mercato guarda il dito e non la luna
Mentre si discute di fatture e pagamenti, stanno accadendo contemporaneamente diversi eventi.
1. Ponte sullo Stretto
Il progetto è ancora in attesa del nuovo passaggio presso il CIPESS e successivamente della Corte dei Conti. Tuttavia:
- il Consiglio Superiore dei Lavori Pubblici ha espresso parere favorevole con prescrizioni; – il consorzio Eurolink continua a prepararsi; – sono in corso assunzioni specifiche per il progetto. Chi osserva solo il titolo vede il rumore.
Chi osserva il contesto vede una macchina industriale che continua a muoversi.
2. Il peso crescente dei giapponesi
Uno degli aspetti più sottovalutati riguarda IHI Corporation.
Molti investitori ignorano che:
- IHI Corporation è membro del consorzio Eurolink; – ha partecipato alla realizzazione del Ponte Akashi Kaikyō; – continua ad essere coinvolta direttamente nello sviluppo del progetto sullo Stretto. L’eventuale uscita di alcune figure tecniche italiane non modifica il fatto che il know-how specialistico sui grandi ponti sospesi resti all’interno del consorzio.
Questo è il fatto veramente importante.
L’OPA su Trevi
Qui la situazione è ancora più interessante.
Il mercato continua a ragionare su:
4,50 euro
sì oppure no
Ma il vero nodo è un altro:
chi riuscirà a dimostrare di poter creare più valore nei prossimi dieci anni?
La sfida ICOP
ICOP ha rilanciato l’offerta su Trevi aumentando il concambio del 24,1%. Il nuovo valore implicito è pari a circa 5,17 euro per azione. L’operazione valorizza Trevi a circa:
5,4x – 6,1x EBITDA
calcolando la guida 2026. Ma c’è un prezzo.
Debito e acquisizioni
Negli ultimi anni ICOP ha completato:
- acquisizione di AGH; – acquisizione di Palingeo. Con:
PFN 171 milioni
Patrimonio netto 164 milioni
La crescita è reale.
Ma non è gratuita.
L’arma segreta di Webuild
Qui arriva il punto che il mercato sembra ignorare.
Webuild possiede:
30.504.906 azioni proprie
pari a circa il 3% del capitale. Queste azioni possono essere utilizzate per:
concambi
acquisizioni
operazioni straordinarie
senza emettere nuovo capitale.
Una possibile mossa
Immaginiamo una struttura teorica:
4,70 euro contanti
+
0,40 azioni Webuild
Valore indicativo:
circa 5,50 euro
Utilizzando prevalentemente azioni già in portafoglio.
Risultato:
meno cassa impiegata
meno diluizione
maggiore partecipazione
degli azionisti Trevi
alle sinergie future
Numericamente sarebbe una risposta molto elegante alla proposta ICOP.
Il vero appuntamento
Tutto converge verso ottobre.
CIPESS
↓
Corte dei Conti
↓
Trevi
↓
Piano Industriale
↓
Normalizzazione degli incassi
Per questo considero le prossime settimane uno dei momenti più importanti per Webuild dal 2020 ad oggi.
I tre scenari
Scenario rialzista (40%)
CIPESS favorevole
Corte dei Conti favorevole
incassi RFI in miglioramento
Trevi acquisita
Il mercato rivaluta il titolo.
Scenario neutrale (45%)
Iter che procede
ma lentamente
Il mercato attende ulteriori conferme.
Scenario negativo (15%)
nuovi rinvii
incassi lenti
complicazioni su Trevi
Pressione sul titolo e prosecuzione della fase laterale.
Conclusione
Dopo aver analizzato bilanci, contanti flow, OPA, RFI, Ponte, Eurolink e IHI, la mia impressione resta semplice.
Il mercato continua a discutere dei problemi di oggi.
Webuild, invece, sembra prepararsi agli eventi di domani.
La differenza tra le due letture potrebbe essere enorme.
E probabilmente la risposta definitiva arriverà nelle prossime settimane.
Fino ad allora, come ogni investitore con molti anni di mercato alle spalle sa bene:
l’analisi è fatta
adesso lavora il tempo
📊🪖🍀
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